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　　本文為著名金融學家吳曉求教授在2017第五屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄；2017第五屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月28日于北京舉辦，讓我們重新認識企業家精神與企業家價值，探尋企業創新成長永不衰竭的動力源(7.540, -0.54, -6.68%)泉，建立文化自信、戰略自信、人才自信，從野蠻生長轉向有質量地戰略成長！

　　非常榮幸能夠參加這樣一個管理學界的盛會。時間轉瞬即逝，距離上一次華夏基石的十月論壇，似乎才剛剛過去不久。這說明我們都過得非常快樂、充實，也說明大家都是生活在一個快樂的時代、一個夢想的時代，而不是在痛苦中忍受時光的漫長。

　　從1978年至今，改革開放已經走過了40年的時間，比起當初，中國已經發生了翻天覆地的變化。40年來，我們遵循小平同志的解放思想、實事求是和改革開放的總路線，把一個貧窮、落后、封閉的國家建設成了一個富裕的、開放的、有理想的國家。當前，我們又在進入一個新的時代，新的時代會為我們帶來無限的遐想。

　　而我也在反復思考，新的時代到底新在哪里？很多學者正在做很好的研究和概括。首先，這是一個政治上非常清明的盛世，至少它已經成為了一種趨勢。在經濟上，社會更加自由、活躍，人們創新和創業的積極性顯然已經達到了一個高峰。所以，新的時代一定會更加開放，未來的中國將會日益接近世界舞臺的中央，日益成為在全球發揮重要領導力的國家。而要想成為經濟意義上的世界強國，金融是一個繞不開的話題。

　　在現代經濟生活中，金融是一個國家的命脈，是國家經濟的核心和基石。有人會認為，這一論調沒有體現出對實體經濟的重視，所以我還要再加上一句話，就是金融是建立在實體經濟之上的，離開了實體經濟，金融就會化為泡沫。所以，金融的天職是為實體經濟服務。在十九大的相關報告中，有關金融的闡述包括：“深化金融體系改革，加強金融服務實體經濟的能力。”這個定位非常明確，即金融必須為實體經濟服務，并且這個服務必須要以深化改革為前提。

　　未來五年，我國要實現小康生活的目標，我相信這一目標到2020年就會實現。目前，中國的人均GDP是8600美元，到了2020年，這一數字將會達到1萬美元。盡管聽起來仍然沒有達到世界公認的發達國家的水平，但是已經邁入了中等收入偏上的小康社會，是一個相對富裕的國家。所以，這五年將是一個非常重要的階段，我們會為未來構建現代化的國家，為實現全面小康生活奠定基礎。

　　我們國家的另外一個目標是要在2035年實現社會主義現代化。更為重要的是，未來的五年將是中國不斷開放的五年，尤其是中國金融將處于不斷開放的發展狀態。可以觀察得到的是，我們有很多領域都實現了較高的市場化水平，應該承認，改革開放是非常成功的。但是在金融這個最為重要的領域，我們的市場化程度還相對滯后，其開放程度也比較有限。所以在未來五年，大家將會看到，中國的金融將會發生比以往任何時候都要大的變化，甚至可能是極其重大的變化，是翻天覆地的變化。

　　那么，其變化的力量來自于哪里？我認為，主要會來自于兩點：

　　一、中國金融市場化的力量，這個市場化的力量主要來自于世界對中國金融多樣化的需求，它推動了中國金融市場化的變革。

　　市場化變革最核心、最重要的標志來自于市場融資，投資活動規模和比例將會不斷提升，市場配置金融資源的作用將會顯著增強——這是我們必須要看到的基本趨勢。具體地說，就是國家利用證券化工具和產品來完成融資和投資過程的規模化比例將會提高，無論是融資還是投資，證券化金融資產的規模和比例在現有金融資產中的比重將會提升，這是市場的力量。

　　因為十九大報告的涉及面非常之廣，金融所占的版面不可能過多。但是，它所提到的每一句話都非常重要，包括“大力發展直接融資”。盡管這句話并不是最新的提法，但是在如此重要的場合重申，其內在的邏輯是非常強的。我認為，它所強調的是：市場在配置金融資源中的比重要提高，要通過發行股票債券等證券化的產品來完成融資，實現投資的過程。從這個意義上說，中國的金融結構會發生重大的變化。

　　在過去的十年，也就是金融危機以來的十年，中國的金融結構，或者更進一步地說，中國的金融資產結構已經發生了重大的變化。十年以來，在中國的金融資產結構中，證券化金融資產的規模已經達到了110萬億到120萬億，全社會的金融資產從狹義口徑來說已經達到了210萬億到220萬億，中口徑達到了260萬億，寬口徑是360萬億。無論是窄口徑、中口徑還是寬口徑，我們證券化的金融資產已經從過去的10%、20%、30%發展到了30%、40%、50%。這個進步非常明確，其推動的力量就是來自于市場化。所以，市場化推動了中國金融的進步，使金融獲得了重大的脫媒的力量。其中，所有的融資和投資活動都在與金融中介脫離，投融資活動完全通過市場來完成。過去，在相當長的時期里，金融市場對金融脫媒的作用是非常有限的，是受到抑制的。我們試圖維持一個以傳統商業銀行為核心的金融體系，并且認為這種金融體系是非常有效率和安全的，但實則不然。我們對金融風險的理解非常狹隘，以為價格有波動就是有風險，所以，在管理現代金融的時候就將主要的目標聚焦在了對價格的調控之上。但實質上，價格的波動是現代金融的基本特征，而且它是一種風險的釋放而不是風險本身。所以，我們要高度理解市場對中國金融變革的重要性。

　　建立在這樣的理解之上，很多人希望推動資本市場的發展，或者說通過市場推進了中國金融結構的變革。而未來的五年，更加會是資本市場大發展的五年，它是有邏輯支持的，并不是一句虛無的口號。

　　那么，大力發展資本市場有沒有其必然性呢？當然有。其必然性也主要來自于市場的力量，來自于市場對融資脫媒的力量，來自于居民多元化的金融需求，特別來自于居民收入增長之后，要求社會提供豐富、多樣，可以自由選擇的金融資產。所以，這也是金融的任務，它必須創造這些資產。我認為，只有證券化的金融資產才可以完成。

　　二、科技的力量。

　　對中國金融而言，科技從來沒有發揮過如此的滲透力，從沒有產生過如此顛覆性的影響。但事實上，金融有很多的特質，它的需求面也非常之廣，人人都會跟金融打交道，同時它的產品又容易標準化。更為重要的是，金融領域的覆蓋面非常廣闊，而且有著豐厚的利潤，這些都能夠吸引高科技的關注和介入。所以，高科技和金融的結合將會改變金融的DNA，會改變整個金融的業態，使傳統的金融理論無法解釋現代科技金融的現象，并顛覆人們的認知。因而，我們需要重新認識現代金融。

　　并且，科技對金融的滲透也是中國實現金融彎道超車的重要力量，是中國金融變革最重要的推動者。這其中，最為重要的力量是互聯網金融。雖然，今天的互聯網金融被污名化了，被各種“馬甲”所污染和褻瀆，但實質上，互聯網金融最具代表性的是基于移動互聯的第三方支付。第三方支付改變了中國金融的支付業態，推動了中國金融的支付革命。如果說資本市場的發展使中國的融資發生了革命性的改變，使其走向了市場、走向了直接融資，那么，第三方支付就是中國金融支付業態的革命。我們說，金融無非是三種最基礎的功能：融資、支付和財富管理，而中國金融在這三種基礎功能方面正表面出了根本性的變化。

　　因為這兩種力量推動了金融的變革，從而使得未來五年，中國金融的第三方支付從傳統金融的狀態中抽離出來，克服了種種缺陷，滿足了現代經濟運行的要求，并進而推動了中國金融的進步。也正是由于金融的變革，從而使得未來五年的中國金融發生重大變化的邏輯是成立的。

　　那么，未來金融的變化會表現在這樣幾個方面：

　　1、中國金融的功能將會發生根本性的變化，將會由原來的融資為主過渡到融資與財富管理并重的時代，這意味著資本市場的作用會大幅度提高。

　　2、人民幣在未來五年內一定會完成改革，成為完全可以自由交易的貨幣，它會為未來人民幣成為國際儲備性貨幣奠定基礎。

　　國際貨幣體系的改革也是未來五年的重要任務。其中，人民幣在整個國際貨幣體系中的作用和比重將會明顯提升。這不僅僅是指在IMF SDR中的比重，而是在貿易結算、國際儲備中都會發揮重要的作用。人民幣實現國際化，成為一個國際性的，重要的儲備型貨幣是我們的金融夢想，希望有朝一日，我們懷揣人民幣，到非洲、歐洲、美洲的任何地方都可以自由兌換成你所需要的貨幣。但是這需要我們做出認真思考，人民幣在國際化的進程中，我們需要處理好哪些問題？

　　人民幣的國際化不會是一帆風順的，它還會碰到很多內部和外部因素的約束。內部重要的在于如何維護人民幣的長期信用問題，如何讓大家覺得人民幣是可信賴、可保值和穩定的？我們對此要做出很多努力，包括改善我們的法制環境，走向一個法制的國家；維護它的長期信用，不能通過濫發貨幣促進本國經濟的短期增長；要在維護短期經濟穩定增長和維護人民幣的長期信用之間做出平衡等等。這對于我們來說是一個選擇和權衡的過程，也是在人民幣國際化的過程中，我們始終需要處理好的問題。

　　我們現在M2的規模非常之大，廣義貨幣達到了166，接近170萬億。中國GDP到2017年末大約會達到78萬億左右，但是我們的M2卻會達到170萬億，這個比例在全世界的主要經濟體里面是最高的。美國當前的GDP是17萬億多（美元），它的M2是14萬億，其比例大約是0.8，而我們的比例已經高達2點幾。所以，擺在我們面前的現實就是，如何消化過大存量的M2的問題，如何平衡與疏導過大存量的人民幣對資產價格、對人民幣匯率的壓力等等。

　　同時，人民幣國際化對外也存在很多的壓力，其中最大的壓力來自于美元。人民幣在未來將成為國際性重要的儲備性貨幣，但不會取代美元，僅僅會在國際貨幣體系里面占據非常重要的地位。
　　3、完成中國金融體系的國際化，尤其要把我們的市場構建成為全球新的金融中心，這是中國作為一個大國的必備要素。世界上任何一個周期性金融大國都擁有全球性的金融中心，中國在日益接近世界舞臺中心的過程中，其金融體系、金融市場也必須成為全球新的金融中心。這個金融中心將設立在上海和深圳，是人民幣計價資產的交易中心和配置中心。它也將成為包括美元計價的資產配置中心在內的，全球兩大資產配置中心之一。這些都是我們未來的戰略目標，但是要實現這一系列的目標，前途非常光明，但是也有諸多非常繁重的任務要做。

　　總結地說，我們將要進入到具有中國特色社會主義的新時代。從金融的角度上解讀，就是會發生三個變化：1、金融結構的重大變化：老百姓(55.400, 1.29, 2.38%)將會擁有一個很好的財富管理機制，資本市場將被建設成為透明、多樣、流動性好的財富管理市場；2、初步實現人民幣的國際化；3、金融體系、金融市場理應成為新時期的國際金融中心，它將和紐約、倫敦相提并論，成為全球三大國際金融中心之一。我們為此努力，并對實現這一目標抱有充分的信心。