點評：

　　（1）核心觀點：4月，以美元計價的外匯儲備30295.3億元，連續3月回升。受法國大選靴子落地等事件影響，非美貨幣大幅走強，所帶來的估值效應推動以美元計外儲持續回升。值得注意的是，以SDR計外儲連續2個月減少，且呈加速態勢，同時在岸和離岸人民幣匯率價差亦由正轉負，顯示在中國經濟邊際力量趨弱、金融去杠桿的背景下，資本流出壓力仍存。

　　（2）美元計價外儲增加，基本符合市場預期。4月末官方儲備外匯30295.3億美元，高于市場預期30200億美元，較上月增加204.3億美元。

　　（3）SDR計價外儲連續2月減少，且呈加速態勢。4月末SDR計價外儲22100億SDR，較3月末的22177.04億SDR減少77.04億SDR，較3月減少的19.14億SDR多減57.9億SDR。

　　（4）受主要國家債券收益率下行和美元走弱的影響，估值效應是導致外儲回升的主要因素。4月，美債、英國和日本國債收益率下行，德債收益率小幅上行。美債收益率下行11bp至2.29%，英國國債下行3bp至1.09%，日本國債下行5bp至0.016%，德債收益率上行1bp至0.34%。匯率方面，4月，美元指數下跌1.52%，相應歐元、英鎊兌美元分別升值2.26%、3.17%，日元兌美元貶值0.13%。

　　（5）預計2季度將保持金融去杠桿的高壓，信貸社融可能會出現比較明顯的回落，考慮到1個季度的時滯，3季度投資和經濟可能會出現回調。經濟在需求端二次探底，中期L型短期W型。中美央行加息、雙“縮表”，但是意圖和影響有較大差異，美國是持續的、長期而溫和的，中國的貨幣收緊是階段性的、快速而劇烈。

　　風險提示：美聯儲加息超預期，金融去杠桿超預期。