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　　從現(xiàn)在的經(jīng)濟情況和經(jīng)濟工作會議來看，2017年相對來說比2016年的經(jīng)濟總量會有收縮，通貨膨脹沒有必然的理由一定要上升。至于美國能掀起多大的浪，中國做一些對沖就完全可以應(yīng)付了。

沒有必然的再通脹

　　過去幾個月PPI的同比、環(huán)比都有很大幅度的上升，雖然CPI的變化還不是太大，但在2016年似乎可以算的上通脹了。不過現(xiàn)在雖然有通脹的跡象，但是并不意味著下一輪通貨膨脹率會出現(xiàn)一個明顯的上升，在此主要是指環(huán)比，鑒于PPI同比在未來幾個月還是很有可能會上升。

　　而我之所以認為沒有必然的再通脹，是因為如果宏觀調(diào)控政策制定者認為此類過快增長并不合適的話，那么完全有理由、有手段在不太長的時間內(nèi)，扭轉(zhuǎn)過快的上漲勢頭，使之回到合適的增長范圍。

　　一、以社會融資總量上加上中央、地方的債務(wù)融資再減去財政存款衡量，可以看出今年的流動性總量明顯上升。

　　雖然2016年9月底房地產(chǎn)限購政策出臺后，大家直觀上都認為房貸會下跌，但實際11月份社會融資出乎意料上升依舊很快。決定PPI、CPI的因素很多，但最主要的還是流動性總量。今年的經(jīng)濟起勢，主要還是價格起來的多一些，實體經(jīng)濟相對起勢比較弱。

　　通貨膨脹增長，說明了流動性增長比較高，拉動了名義需求。如果調(diào)控者認為這樣的名義需求增長偏高，那么想要調(diào)整下去也很快很容易，如今來說調(diào)低應(yīng)該比放高容易。因為我們目前有兩個主要的增長動力：一是地方債，與基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)；二是房地產(chǎn)，隨著時間推移調(diào)控政策的作用會逐漸顯現(xiàn)。

　　地方債、中央債這些財政政策調(diào)整的靈活性很大，所以只要政策決策層認為現(xiàn)在的通脹率上升不是其所愿，那么完全可以將其控制住。當然，對通脹這一問題可能還有別的看法，但這是看法的問題，不是手段的問題。

　　二、PPI與工業(yè)、經(jīng)濟增長的關(guān)系與往年有所不同。

　　過去很長一段時間里，如果需求擴張、生產(chǎn)擴大，那么PPI上升隨之而來。兩者之間基本上是工業(yè)增長一個百分點，PPI增長略多于一個百分點。但2016年就像是廣告上說的“加價不加量”，PPI一直增長，但GDP增長率呈L型，工業(yè)增長率也是一樣，比較平緩。

　　原因一則可能是潛在的經(jīng)濟增長率有所下降，但更重要的原因應(yīng)當是對一部分行業(yè)生產(chǎn)的控制。這種控制長遠來看可能會增加有效供給，這也是我們希望看到的。不過短期來說價格的上漲對于下游產(chǎn)業(yè)和居民負面影響很大，這種成本增加最終也會反應(yīng)到CPI中去。

　　與潛在增長率下降相對應(yīng)，追求不合適的增長目標是不可取的。簡單來說，2016年P(guān)PI從2015年四季度的-6%上升到了2016年11月份的3.3%，工業(yè)生產(chǎn)和GDP同比才算平穩(wěn)。如果潛在增長率下降，那么如果2017年維持GDP增速，PPI要上漲的壓力就會非常大。

　　從定量角度來看，我們需要合理把握政府考慮的經(jīng)濟增長目標，或者說把約束力放寬一些。如果通脹不高，其他情況也都合理，增長率（目標）可以高一些；如果其他情況發(fā)生了變化，增長目標該下調(diào)也要下調(diào)。不管是從政策還是其他角度考慮，做預(yù)測、做計劃可能會遇到意料之外的事情，這就需要及時調(diào)整。

　　2016年P(guān)PI比CPI漲的快，與農(nóng)產(chǎn)品的情況有關(guān)。過去幾年的農(nóng)業(yè)豐收使得農(nóng)產(chǎn)品庫存很大，從2016年開始調(diào)整了過去保價收購的政策，結(jié)果就是2016年市場農(nóng)產(chǎn)品價格比較穩(wěn)定甚至出現(xiàn)下跌。不過到目前為止CPI環(huán)比上升幅度還是較大，但和PPI比起來小多了。

　　三、與通脹更密切的，是中國需求對全球的影響。

　　2016年我國每個月對美國的貿(mào)易順差相比2015年每月近500億美元有所減少，絕對值變化高達100多億美元。相對而言，美國的逆差大概在400多億美元，但是波動幅度較小。

　　短期內(nèi)大的波動是影響經(jīng)濟的關(guān)鍵。中國順差的大幅度下降背后是經(jīng)濟體的內(nèi)需增長率相對于外需增長率比較高。簡單說，我國內(nèi)需擴大、投資增加，引發(fā)進口的增加。這進而給資源輸出國（鐵礦石、石油等出口國）帶來了利益，這一利益也會間接傳導到其他經(jīng)濟。

　　用這個指標度量的話，2016年底全球經(jīng)濟的反彈，特別是大宗商品價格的上升，很大程度上歸功于中國，美國的貢獻并不大。

　　同時，中美儲蓄率和投資率自2000年來負相關(guān)性很高，這一負相關(guān)大部分來自于2008、2009年金融危機，期間美國等國家投資大幅度下跌，中國則擴大了投資。隨后美國的投資率緩慢上升，而中國的投資率總的來說緩慢在下降。

　　這兩大經(jīng)濟體投資率的負相關(guān)恰好起到了一個相互對沖的效果，兩國并不是有意為之，而是每個國家按照自己的預(yù)測和外需的變化進行的調(diào)整所達成的相對平穩(wěn)的結(jié)果。特朗普當選后提出要按他原來的設(shè)想政策大興投資，這正是中國所望。中國可以趕快多出口、少投資，未嘗不是好事。

　　中國2015年的凈投資絕對數(shù)是美國的幾倍，這預(yù)示著在美國常規(guī)的波動范圍內(nèi)，中國可能的波動更大，沒有達到可以對沖的程度。因而特別是在投資方面，中國的波動起到主導的作用。因此，2017年全球通脹的情況依舊可以比較有信心的認為是中國主導。

　　四、通脹傾向下實施寬松貨幣政策的可能性較小。

　　用中國的高儲蓄率來解釋中國對美國的資本輸出，有一定道理。但是忽略了儲蓄是流量的概念。經(jīng)過這么多年的高儲蓄、高投資，我國資本存量的絕對水平很可能已經(jīng)超過了美國。這樣我們經(jīng)常看到的很多金融問題，包括杠桿率問題，背后的根本原因就是資本產(chǎn)出比的快速上升。

　　結(jié)合現(xiàn)在的情況，如果美國在未來幾年出現(xiàn)一個比較高的投資能夠拉動全球的通貨膨脹，那么對中國來說再好不過。因為中國資本存量確實太大了，需要輸出資本。這里的“大”是從投資報酬率的情況估計。

　　如果美國能做到這一點，我們出口順利的話內(nèi)需就可以緊一些。從現(xiàn)在的經(jīng)濟情況和經(jīng)濟工作會議來看，2017年相對來說比2016年的經(jīng)濟總量會有收縮，通貨膨脹沒有必然的理由一定要上升。至于美國能掀起多大的浪，中國做一些對沖就完全可以應(yīng)付了。

　　關(guān)于中國總需求調(diào)控或者流動性總量、貨幣政策等一直都有非常多的爭論。不過在現(xiàn)在的情況下，總需求已經(jīng)比較強，甚至出現(xiàn)了較高通脹傾向，在此情況下，支持寬松的貨幣政策就師出無名了。如果這是一個比較主導的意見，最終也會形成了決策層的意見。穩(wěn)定需求，在執(zhí)行層面沒有太大難度。

　　(本文作者介紹：教授、博導、北京大學國家發(fā)展研究院)